“镍王”旗下首个IPO港交所递表：背靠青山能挖出金山银山？_杠杆实盘

　　全球第一大镍生产商——青山控股集团有限公司(简称“青山集团”)，首个IPO项目是一家锂电企业。

　　12月14日，瑞浦兰钧能源股份有限公司(简称“瑞浦兰钧”)向港交所递交上市申请书。招股书资料显示，瑞浦兰钧是一家锂离子电池制造商，专注于动力和储能锂离子电池产品。根据弗若斯特沙利文报告，在2021年按新能源应用的装机量计算，瑞浦兰钧为中国第六大锂离子电池生产商。

　　很难想象一家创业公司在成立5年时间内跻身十大锂离子电池生产商，不仅获得IDG资本、深创投等明星创投机构加持，在上市前还获得上汽集团以22亿元领投产业轮融资，投后估值为248亿元。

　　瑞浦兰钧的“耀眼”，正是青山集团一手托举而成。为了打造“镍钴矿产资源开采-湿法冶炼-前驱体-正极材料-电池应用”新能源全产业链，青山集团结合其自身的矿产资源，在新能源领域进行投资布局的首家且唯一一家从事电池制造的企业瑞浦兰钧。

　　有意思的是，青山集团正是今年初足以载入金融史“伦镍逼空事件”的当事方，青山集团作为世界500强被冠以“镍王”之名，是全球最大的不锈钢制造商和金属镍生产商。而瑞浦兰钧，把青山集团供应链优势当成“活招牌”，将招股书写成了背靠青山集团，“金山银山”俱来的“独家优势”。

　　原材料价格暴涨，拖累毛利扭正

　　“碳酸锂价格每上涨10万元，将影响蔚来汽车毛利率2个百分点。”11月10日，蔚来创始人李斌在三季度财报电话会议上，谈到原材料价格上涨，对下游终端厂商的影响。今年3月，理想汽车CEO李想在社交平台表示二季度电池成本上涨的幅度非常离谱。

　　锂电池产品的原材料主要包括正极材料、负极材料、隔膜及电解液，而碳酸锂，正是磷酸铁锂正极的一种主要原材料。

　　据瑞浦兰钧招股书披露，2019年、2020年及2021年及2022年上半年，原材料成本分别为1.357亿元、53.71亿元、16.62亿元及30.888亿元，占同期销售成本的55.1%、67.5%、68.3%及74.3%。其中碳酸锂更是在上半年占销售成本39.4%。

　　原材料价格作为销售成本的主要消耗方，对毛利有直接影响。

　　根据弗若斯特沙利文报告，2019年，碳酸锂的平均价格分别为每吨7.12万元，2020年时，碳酸锂供应过剩，价格大幅下跌每吨4.71万元，瑞浦兰钧在2020年录得毛利润为1.111亿元。

　　然而接下来的两年时间里，碳酸锂涨了近十倍，截至2022年6月30日，每吨价格更是达到46.12万元。

　　主流电池厂商如宁德时代等曾多次动态调整部分电池产品报价，将成本增幅转嫁给车企。但瑞浦兰钧表示，作为行业新进入者，并无议价能力，2021年11月后，才开始与客户订立补充协议，开始调整定价，并于2022年第二季度，在与客户的合约中引入价格调整机制以应对原材料价格波动。

　　但由于瑞浦兰钧的调价步伐慢于价格涨幅，在生产效率提高，也就是每瓦时制造成本0.07元和直接劳工成本每瓦时0.05元均是下降情况下，2021年及截至2022年上半年毛利润仍分别亏损3.249亿元及1.413亿元。

　　而按照招股书中敏感性分析，原材料平均价格的假设性下降-5%，瑞浦兰钧将增加1.54亿元毛利润，将毛利润亏损扶正。

　　原材料平均价格变动对毛利的影响，图片来自招股书。

　　这并不是一条难以逾越的道路。

　　招股书披露，上半年瑞浦兰钧动力电池产品已录得5.0%的毛利，而储能电池方面，瑞浦兰钧在2022年上半年，已完成储能电池产品大额订单的价格机制调整。瑞浦兰钧在招股书中直言道：“负面影响已予缓解……能够于截至2022年10月31日止四个月录得毛利。”

　　值得注意的是，瑞浦兰钧在动力电池领域，客户包括上汽、东风、零跑汽车、合众汽车、合创汽车及新兴汽车零部件制造商威睿电动等，储能电池主要客户包括浙江艾罗、阳光储能、古瑞瓦特及固德威。

　　三年半亏了近17亿，却背靠青山好“乘凉”

　　瑞浦兰钧业务线十分清晰，主要分为动力电池产品与储能电池产品。两大产品线营收贡献均在4成比例以上，且储能电池产品以低于市场均价的方式跑马圈地，增长势头较猛。

　　瑞浦兰钧的主营业务收入情况，图片来自招股书。

　　2019年至2021年，瑞浦兰钧的营业收入分别为2.3亿元、9亿元和21亿元，净亏损分别为1.1亿元、5328万元和8亿元。今年上半年，瑞浦兰钧的营收大幅攀升至40亿元，同时亏损额也已达7亿元。也就是说，瑞浦兰钧三年半报告期内，亏损额度接近17亿元。

　　瑞浦兰钧销售成本高于收入，图片来自招股书。

　　销售成本过高是亏损的主要原因。瑞浦兰钧解释称，主要是因为原材料的价格波动、产能爬坡致生产能力以及规模效益需要时日方能完全建立和发挥出来、生产效率需提高等等。

　　而解决这些问题的关键，恰好均在于青山集团。

　　青山集团通过直接控制或股权投资在新能源材料领域努力打造一条完整的产业链，涵盖镍、锂及钴的开采及精炼等上游资源，正极材料、正极前驱体、负极材料、隔膜及电解液等中游资源。

　　为了确保主要原材料的供应稳定，瑞浦兰钧计划利用控股股东青山集团在镍、锂及钴的开采及精炼，以及产业价值链上游的独特战略资源。瑞浦兰钧透露已与青山集团的附属公司永青科技股份有限公司(简称“永青科技”)技订立框架协议，三年协议期内，青山集团将按不逊于现行市价的条款向瑞浦兰钧供应锂化合物、三元前驱体、隔膜及石墨。

　　瑞浦兰钧与永青科技订立原材料采购框架协议，图片来自招股书。

　　在提高生产效率上，瑞浦兰钧认为，青山集团在大规模生产镍和不锈钢的优势，有助于该公司在工厂建设和产线布局上综合节约投资和运行成本，通过工艺设备、生产流程以及产线布局的优化，在保证高精密的同时又实现了降低生产成本，从而在未来“TWh时代”抢获先机。

　　瑞浦兰钧认为，每瓦时制造成本0.07元和直接劳工成本每瓦时0.05元，温州一期新工厂在十个月的建设后试生产，均为上述策略的体现。

　　此外在市场拓展方面，瑞浦兰钧的目标是于2025年底前达成150GWh以上的产能。“我们计划于2024年底前扩大嘉善工厂的产能至32GWh，扩大温州生产工厂的产能至50GWh.计划于佛山及柳州建立新生产工厂，计划产能分别为30GWh及20GWh.”

　　瑞浦兰钧同时还在计划在欧洲、东南亚及南美洲等地区建立生产工厂。“我们能够利用青山集团于印尼在产业链上游的各种战略努力，并把握东南亚需求的快速增长。在南美洲，我们有意建立电池包生产工厂，并打入美洲市场，同时发挥青山集团的现有业务优势。”瑞浦兰钧在招股书中如此写道，“青山集团业务的广泛覆盖未来将为我们提供广泛的合作机会。”

　　据招股书披露，青山集团持有永青科技51%权益，其提供永青科技持有瑞浦兰钧的股本中约62.6%权益，包括约50.4%直接权益和通过温州景锂持有的约12.2%间接权益，温州景锂的普通合伙人为瑞途能源(永青科技的全资附属公司)，而青山集团受创始人项光达最终控制。

　　与青山关联交易占比或将大幅增加

　　瑞浦兰钧的招股书，在围绕着青山集团做铺设。

　　但与诸多内部孵化IPO项目不同的是，当前瑞浦兰钧来自青山集团的关联交易尤其是营收方面占比较低。

　　截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，有瑞浦兰钧向青山集团及其联系人出售的电池产品的过往交易金额分别约为1.072亿元、130万元、1530万元及9770万元，占营收比重较低，今年上半年不足2.4%。尤其是五大客户，虽然收入占比在2022年上半年达到47.6%，但均非关联客户。

　　但让人不解的是，关联交易金额从今年开始将大幅变动。瑞浦兰钧招股书中，在2022年及2023年临时向青山集团或其联系人提供若干电池组件，以使其供应予电动汽车制造商，预计截至2022年的交易金额将大幅增加，为5.424亿元，预计截至2023年交易总额将约为41.04亿元。

　　瑞浦兰钧并没有说明为何不是直接向电动汽车制造商供货，以及具体交易价格，仅表示：“为与青山集团及其联系人的长期合作，有助我们继续开拓锂电池市场，并提升品牌声誉。且定价，无论如何不会低于本集团向独立第三方提供的价格。”实际上，瑞浦兰钧的定价越高，越有利于其利润的改善。

　　与此同时，瑞浦兰钧向青山集团采购金额也出现变动。

　　截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，瑞浦兰钧向永青科技及其联系人采购的原材料的过往交易金额分别为0元、约1620万元、2.122亿元及4430万元。

　　不过，截至2023年、2024年及2025年，向永青科技及其联系人采购的原材料的计划年度上限分别为38.25亿元、111.25亿元及166.42亿元。